中诚信国际信用评级有限责任公司

🟩 正面观点

• 资产池未偿本金余额约677185.86万元，高度分散（111696笔），平均单笔余额6.06万元，最大单笔28.43万元
• 入池贷款均为上汽财务五级分类中的正常类贷款，截至初始起算日全部未逾期，加权平均已偿还期数5.41期，资产质量高
• 优先A级证券获得12.29%信用支持（来自优先B级、次级及2.54%初始超额抵押），优先B级获得8.30%信用支持
• 设置初始超额抵押2.54%（17185.86万元）
• 入池贷款以固定利率为主（占比99.98%），利率加权平均2.01%，与优先级证券固定利率匹配，利差风险小
• 发起机构上汽财务注册资本153.80亿元，2018年末净资产402.69亿元，净利润47.17亿元，零售业务逾期率业内最优，批发业务零损失
• 资产池为静态池，无循环购买风险
• 抵押物以大众、荣威、斯柯达等主流品牌为主，车辆新车价格集中于5万–20万元，加权平均发放日LTV为60.77%，初始起算日LTV为49.53%，缓冲充足
• 借款人覆盖全国31个省区市，地区分布分散，江苏省OPB占比最高仅10.18%
• 借款人年龄集中在20–50岁（合计92.35%），年收入集中在5万–20万元（合计89.44%）

🟥 负面观点

• 历史数据（2013年1月起）未经历完整经济周期，对预测未来信用表现支撑有限
• 基础资产转让至信托但未办理抵押权变更登记，存在无法对抗善意第三人的法律风险
• 交易初始未指定后备贷款服务机构，虽有补救机制但存在过渡风险
• 贷款服务机构资金混同风险存在，依赖上汽财务信用等级不低于A+的触发机制及混同储备金缓释

中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 基础资产借款人加权平均年龄为35.38岁，收入稳定、还款意愿强、偿债能力稳定
• 借款人加权平均收入债务比为3.65倍，还款能力强
• 入池贷款共计111696笔，单笔最大未偿本金余额28.43万元，前十大借款人未偿本金余额占比仅0.04%，分散度高
• 借款人覆盖31个省、自治区、直辖市，第一大地区（江苏）贷款余额占比10.18%，区域分散度一般
• 最大品牌（大众）贷款余额占比54.88%，但发起机构经营状况良好，整体集中风险较低
• 加权平均初始贷款价值比为60.77%，首付比例较高，抵押物均为新车，变现能力好，回收率有保障
• 优先A级证券获得12.29%信用支持（含优先B级27000万元、次级39000万元、超额抵押17185.86万元），优先B级获得8.30%信用支持
• 设置了加速清偿事件、违约事件等信用触发机制，增强优先级偿付保障
• 抵销处理条款将抵销风险转化为发起机构违约风险，且发起机构破产可能性低，抵销风险较低
• 根据贷款服务机构信用等级确定回收款转付频率，混同风险较低

🟥 负面观点

• 拟证券化资产池与静态池贷款特征存在差异，且所经历宏观经济形势不同，违约分布参数估计可能存在误差
• 资产池加权平均贷款利率仅2.01%，利息净流入对证券支持程度有限，且实际发行利率可能偏高，影响偿付
• 未办理抵押权转让变更登记，仅由发起机构继续登记为名义抵押权人，存在无法对抗善意第三人风险，虽有回购条款缓释但仍存法律风险
• 2019年宏观经济增速持续回落（Q1-Q3分别为6.4%、6.2%、6.0%），工业生产疲软、制造业投资下行、消费偏弱，车市销量同比下降5.5%，汽车金融资产质量存在下沉压力