中诚信国际信用评级有限责任公司

🟩 正面观点

• 优先级证券获得次级证券和超额抵押提供的15.91%的信用支持
• 本交易设置了2.39%的超额抵押，为各级证券提供了一定的信用支持
• 入池贷款共75,799笔，全部为个人汽车抵押贷款。单笔贷款平均未偿本金余额为5.80万元，占比为0.001%，前50笔最大贷款未偿本金余额占比为0.35%，资产池分散性较好
• 入池贷款在初始起算日为根据中国银行保险监督管理委员会《非银行金融机构资产风险分类指导原则（试行）》贷款五级分类的正常类贷款，资产质量较高，信用表现良好
• 委托机构及贷款服务机构东风日产金融是日产自动车株式会社与东风汽车集团股份有限公司在中国成立的合资企业，是中国银行业监督管理委员会（现中国银行保险监督管理委员会）监管的非银行金融机构。随着日产品牌汽车业务规模在中国市场的不断扩张，东风日产金融的汽车金融业务也获得迅速发展。东风日产金融在实现良好盈利的同时风险控制较好，截至2018年12月末，东风日产金融零售贷款的不良贷款率为0.03%。截至目前，东风日产金融已成功发起十二期个人汽车抵押贷款证券化项目，各期项目基础资产表现较好，优先级证券均得到按时偿付
• 入池资产为静态组合，无以回收款持续购买新信贷资产的循环风险

🟥 负面观点

• 入池贷款中未偿本金余额占比24.68%为浮动利率贷款，其余为固定利率贷款。浮动贷款利率基准依贷款期限不同，分别包含了中国人民银行发布的一至五年金融机构贷款利率基准，调整方式为随调；优先A1级证券为固定利率，优先A2级为浮动利率，以央行一年期贷款利率为基准，调整时间为央行调整一年期贷款利率生效日所在公历月紧邻的下一个公历月的计息日。若央行调整贷款利率基准，从而使入池贷款和优先级证券之间的利差下降，则本交易存在一定的利率错配风险。此外，基于入池贷款和优先级证券利率的调整方式，本交易亦存在利率调整时间错配的风险
• 受业务发展时间的限制，东风日产金融提供了自2008年以来的历史业务数据，未经历完整的经济周期，历史业务表现对资产池未来表现的预测作用有限
• 本交易基础资产为汽车抵押贷款，根据交易安排，基础资产转移至信托但并不办理抵押权变更登记手续。由于抵押权未变更登记，可能导致抵押权无法对抗善意第三人，从而对信托权益造成不利影响

中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 基础资产信用水平较好：借款人平均年龄36.30岁，加权平均收入债务比4.85倍，偿债压力较小。
• 基础资产分散度很高：涉及75,799笔贷款，单笔最大未偿本金余额占比0.0149%，地区涉及31个省、自治区、直辖市。
• 抵押物能有效提升违约贷款的回收率：加权平均初始贷款价值比为57.89%，抵押物均为新车，变现能力较好。
• 优先级/次级结构、超额抵押为优先级资产支持证券提供了较好的信用支持：信用支持比例为15.91%。
• 交易结构风险较低：设置了加速清偿事件、违约事件等信用触发机制，抵销、混同及贷款服务机构缺位风险较低。

🟥 负面观点

• 静态样本池与基础资产池某些特征存在不一致，违约分布参数的估计存在一定相对误差。
• 本期入池资产中，零息贷款占比较高（75.32%），资产端加权利率较低（1.89%），需关注超额抵押对负利差的覆盖。
• 本期证券未办理抵押权转让变更登记，存在法律风险，但交易文件规定了回购条款缓释风险。
• 宏观经济面临较大下行压力，可能对基础资产未来信用表现产生不利影响，特别是汽车行业产销量增速下降对抵押车辆价值产生不利影响。