联合资信评估有限公司

🟩 正面观点

• 基础资产分散度良好：41181笔贷款，借款人分布于30个省区市，最大单笔未偿本金占比仅0.02%
• 历史静态池信用表现较好：60期预期累计违约率1.41%，考虑账龄后为0.87%
• 加权平均首付比例36.65%，首付合理，风险缓释能力强
• 加权平均利率6.95%，收益水平较高；另有7个月封包期利息，占未偿本金3.38%（约10116万元）
• 超额利差充足：资产池收益与税费、服务费及优先级利息支出之间形成正向利差，提供信用支持
• 优先/次级结构提供强信用增级：优先A级获13.28%信用支持（优先B级+次级），优先B级获6.95%信用支持（次级）
• 发起机构一汽汽车金融财务状况优良：截至2018年9月末所有者权益40.99亿元，净利润8.98亿元；资本充足率稳健
• 贷款服务机构履约能力极强：治理规范、风控体系完善、历史逾期管理有效
• 抵押担保全覆盖：全部贷款以融资车辆抵押担保，一汽汽车金融为第一顺位抵押权人
• 压力测试通过：AAA_sf级别下，优先A级安全距离16.24%，优先B级安全距离8.30%

🟥 负面观点

• 抵押权未完成变更登记前，受托人持有的抵押权不能对抗善意第三人，存在法律瑕疵风险
• 我国汽车贷款历史数据积累不足，定量模型存在固有模型风险
• 借款人依法享有抵销权，虽有补足机制但转化为发起机构违约风险
• 现金流分配依赖贷款服务机构持续履约，存在操作与混同风险（尽管评级认为极低）
• 加速清偿事件触发条件较严（如90天以上累计违约率超2%或3.5%即触发），可能引发提前兑付压力

中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 基础资产借款人加权平均年龄为35.90岁，处于职业及收入上升期，还款意愿与能力较强
• 借款人加权平均收入债务比为4.16倍，偿债压力较好
• 入池贷款共计41181笔，单笔最大未偿本金占比仅0.02%，地区覆盖30个省区市，分散度很高
• 入池贷款加权平均利率为6.95%，高于各级证券加权平均利率及信托相关税费和服务费率之和，利差充足
• 初始起算日至信托设立日（6.83个月）积累利息回收款约3.91%即117807000元，形成早期超额抵押
• 加权平均初始贷款价值比为63.35%，抵押物均为新车，回收率支撑较强
• 优先A级证券获得13.28%信用支持（优先B级+次级），优先B级获得6.95%次级支持
• 交易结构设置加速清偿、违约事件等触发机制，抵销风险通过发起机构补款缓释，混同风险通过按信用等级调整转付频率缓释
• 贷款服务机构一汽汽车金融风控体系健全，实行全流程外包清收，逾期管理分层响应

🟥 负面观点

• 静态样本池与基础资产池在合同期限分布、初始贷款价值比结构上存在显著差异，导致违约分布参数估计存在相对误差
• 未办理抵押权转让变更登记，仅由发起机构继续登记为抵押权人，存在无法对抗善意第三人的法律风险，依赖赎回条款缓释
• 宏观经济面临增速放缓、居民杠杆率快速提升、可支配收入增速低于经济增速等压力，可能抑制消费能力与还款能力
• 汽车行业产销量增速承压，可能影响抵押车辆残值，进而影响违约回收率