中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 基础资产分散度较高，集中风险较低：共计58,928笔贷款，单笔贷款最大未偿本金余额为24.01万元，占比小于0.01%，前十大借款人未偿本金余额占比0.07%，贷款金额集中度很低；借款人所属地区涉及30个省、自治区、直辖市，其中第一大地区贷款余额占比为10.06%，地区集中度处于一般水平。
• 借款人还款能力较强：入池资产借款人平均年龄为35.46岁，该年龄段借款人一般收入较为稳定，家庭状况较为稳定，还款意愿较强，偿债能力较为稳定。同时，入池贷款借款人加权平均收入债务比为4.07倍，具有较强的还款保障。
• 优先级/次级结构为优先档资产支持证券提供了较好的信用支持：优先A档证券可获得由优先B档证券和次级档证券提供的相当于资产池贷款余额19.50%的信用支持，优先B档证券可获得由次级档证券提供的相当于资产池贷款余额9.98%的信用支持。
• 内部流动性储备一定程度缓释了证券的流动性风险：本期证券设置了流动性储备账户，必备流动性储备金额在违约事件发生及优先档证券本金和利息支付完毕前的分配日为人民币3,000万元，在违约事件发生时或之后或信托终止日之后的分配日为零，这在一定程度上缓释了证券的流动性风险。
• 交易结构风险较低：本期证券设置了加速清偿事件、违约事件等信用触发机制，为优先档证券的偿付提供了保障。本期证券发起机构作为汽车金融公司不涉及个人存款业务，且抵销处理条款将抵销风险转化为发起机构的违约风险，考虑到发起机构主体信用水平较高，抵销风险较低。本期证券设立了混同储备账户，规定当贷款服务机构不具备任何必备评级等级时，需提取混同储备金额以缓释混同风险。另外，本期证券根据贷款服务机构的信用等级来确定回收款转付频率，考虑到贷款服务机构主体信用水平较高，混同风险较低。整体而言，本期证券交易结构风险较低。

🟥 负面观点

• 静态样本池与基础资产池某些特征和所经历的宏观环境可能存在差异，违约分布参数的估计可能存在一定误差：根据发起机构提供的静态样本池的相关统计信息，中债资信构建了39个静态样本池，关于资产池违约分布参数的假设是基于静态池样本数据计算得到。然而，静态池样本与拟证券化资产池所经历的宏观经济形势的差异，可能会导致推算出的基础资产池预期违约分布存在一定的误差。中债资信在组合信用风险模型中已根据资产池与静态样本池之间的特征差异对参数进行了相应的调整，一定程度上考虑了这种差异带来的风险。
• 本期入池资产加权平均贷款利率处于一般水平：本期贷款入池资产加权平均贷款利率为4.87%，处于一般水平，如果证券发行时各优先档证券的票面利率过高，证券偿还可能受到不利影响。中债资信基于不同的优先档证券发行利率进行了压力测试，在一定程度上考虑了发行利率过高的风险。
• 本期证券未办理抵押权转让变更登记：本期证券发起机构转让信托财产时，未办理抵押权转让变更登记，而由发起机构在有管辖权的政府机构登记部门继续登记为名义上的抵押权人，存在无法对抗善意第三人的风险。本期证券交易文件规定，即使于信托设立日不完成抵押权的变更登记手续，除非善意第三人就抵押车辆主张权利，受托机构将成为信托财产中各抵押贷款的唯一债权人、各抵押车辆的第一顺序抵押权人以及对附属担保权益拥有合法的请求权。同时交易文件还规定因资产池中抵押贷款未办理抵押变更登记，而受托机构所持抵押权无法对抗善意第三人的，发起机构须要赎回相应资产。以上规定在一定程度上缓释了未办理抵押权转让变更登记可能带来的风险。
• 宏观经济受疫情影响大幅下滑，可能对基础资产未来信用表现产生不利影响：2020年新冠肺炎疫情对经济活动造成明显冲击，一季度GDP增速-6.8%，投资、消费、出口同比均为两位数的下滑。短期来看，随着国内疫情逐步好转、宏观政策对冲力度加大，经济总量将自二季度逐步恢复，但经济恢复进度仍慢。海外疫情爆发对我国进出口的影响将逐渐显现，未来扩投资和促消费将是稳定总需求主要着力点；其中房地产投资自发性修复但在房住不炒的总基调下难有高增速，制造业投资顺周期回落，因而扩投资主要靠基建发力，在政策和资金支持下基建投资将有较强劲的反弹；消费券和鼓励汽车消费刺激政策对消费形成支撑，但是消费谨慎心理和居民收入下降仍限制消费行为，预计消费回升的速度将会较为缓慢。物价方面，伴随物流恢复CPI将从高位逐季回落；生产疲软叠加油价低位，PPI仍有下行压力。总体上看，二季度经济恢复进度仍慢，2020年全年经济增速将下台阶。中长期来看，伴随人口老龄化、劳动力增速放缓，潜在经济增速走低。从汽车消费上看，受疫情影响一季度全国汽车销量同比下降42.4%，景气度先行指数持续下行。新能源汽车购置的税费免征和补贴延长等刺激政策，或将对汽车消费有一定提振作用，但是疫情影响下居民收入大幅下行，对未来的汽车消费能力形成抑制，乘用车行业短期内负增长的情形预计仍将持续。受此影响，汽车行业内企业信用风险分化或将进一步加剧，汽车金融公司也可能面临一定的资产质量下沉的风险。中债资信在信用风险模型中已将此风险因素加以考虑，对基础资产违约分布的参数分别进行了调整。

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🟩 正面观点

• 基础资产整体质量优良，涉及58928笔个人汽车贷款，借款人分布在30个省、自治区和直辖市，单个借款人未偿本金余额最大占比为0.0080%，分散性很好。根据历史静态池数据测算的36期预期累计违约率为3.50%，资产池存续期间的预期累计违约率为2.98%，回收率为74.21%，历史表现良好。
• 封包期利息有助于提升优先档证券的保障程度，预计4个月封包期利息约占资产池未偿本金的1.10%，能够为优先档资产支持证券提供一定的信用支持。
• 优先/次级结构为优先档资产支持证券提供了充足的信用支持，优先A档资产支持证券获得优先B档资产支持证券和次级档资产支持证券19.50%的信用支持，优先B档资产支持证券获得次级档资产支持证券9.98%的信用支持。

🟥 负面观点

• 未办理抵押权变更登记带来的法律风险，存在不能对抗善意第三人的风险，使信托面临一定的法律风险。
• 模型风险，影响贷款违约及违约后回收的因素较多，加上我国开展汽车贷款的历史不长，数据基础不充分，定量分析时采用的相关假设或参数估计可能存在误差。
• 利率风险，入池贷款采用固定利率和浮动利率，优先档资产支持证券均采用固定利率，二者在利率基准、利率调整时间等方面有所不同，存在因利率波动而导致利率风险的可能。
• 宏观经济下行风险，全球经济复苏疲弱，外部环境比较复杂，我国经济下行压力持续存在，宏观经济系统性风险可能影响到资产池的整体信用表现。