联合资信评估有限公司
🟩 正面观点
- 本交易入池基础资产质量良好，共170817笔个人汽车抵押贷款，借款人分布在31个省、自治区和直辖市，最大单笔贷款未偿本金余额占比0.004%，加权平均首付比例29.61%，入池贷款加权平均利率为5.88%，根据静态池测算的全周期预期累计违约率为1.78%，考虑账龄后的剩余周期预期累计违约率为1.49%，平均违约回收率为74.17%，表现优秀。
- 优先/次级结构为优先级资产支持证券提供了足够的信用支持，优先级证券获得13.50%的信用支持。
- 超额利差为证券提供了一定的信用支持，入池贷款加权平均利率为5.88%，与本项目的预计税费以及优先级资产支持证券预期发行利率间形成一定的超额利差。
- 作为国内首家汽车金融公司，上汽通用汽车金融在汽车抵押贷款业务方面具有丰富的经验，作为本交易的贷款服务机构尽职能力很强，其开展汽车贷款业务的流程、风险控制和信息系统均比较完善。
- 本交易设置了条件储备账户，包括信托（流动性）储备账户、信托（服务转移和通知）储备账户、信托（混同和抵销）储备账户，能有效缓释流动性风险、混同风险和抵销风险。
- 本交易设置了以必备评级为触发条件的回收款转划机制及信托（混同和抵销）储备账户，上汽通用汽车金融良好的经营能力能有效缓解混同风险。
- 本交易将借款人行使抵销权的风险转化为发起机构的违约风险，同时设置了以必备评级等级作为触发条件的信托（混同和抵销）储备账户，有效缓解了抵销风险。
- 本交易设置了合并本金回收款和利息回收款的分配机制和条件内部流动性储备账户以缓释流动性风险。
- 合同约定在一定程度上限制了借款人的提前还款和违约行为，压力测试已考虑了拖欠风险。
- 本交易制定了较严格的合格投资标准以降低再投资风险，合格投资系指委托人将信托账户内闲置资金用于以人民币计价和结算的在合格实体进行的金融机构同业存款。
- 发起机构/贷款服务机构上汽通用汽车金融主体长期信用等级为AAA，资本实力、运营管理能力和财务状况优良，风险控制能力较强，在汽车抵押贷款业务与证券化方面均具有丰富的经验。
- 资金保管机构上海银行经营状况稳健、托管经验丰富，本交易中因保管人引起的操作和履约风险很低。
- 受托机构/发行人中粮信托拥有较为稳健的财务实力及比较健全的内控及风险管理制度，本交易因受托人尽职能力或意愿而引发风险的可能性相对较小。
- 法律意见书表明交易结构合法有效，信托一经生效，上汽通用汽车金融对抵押贷款的转让即在上汽通用汽车金融和受托机构之间发生法律效力，附属于抵押贷款的抵押权一并转让给受托机构。
- 量化测算表明优先级证券能通过AAAₐf的信用等级的压力测试，在AAAₐf压力情景下，优先级证券可偿还完所有本息，对优先级证券本金形成11.74%的安全距离。
🟥 负面观点
- 本交易可能存在一定的模型风险，影响贷款违约及违约后回收的因素较多，定量分析时采用的数学方法和相关数据可能存在一定模型风险。风险缓释：联合资信通过提高违约率、降低回收率、缩小利差支持等手段，测试优先级证券的承受能力，尽可能降低模型风险。
- 本交易存在不得对抗善意第三人的风险，在抵押担保转移登记至受托人名下之前，受托人持有的抵押担保可能不能对抗善意第三人。风险缓释：本交易设置了不合格资产的赎回条款，一旦出现受托人持有的抵押权不能对抗善意第三人的情况，委托人将按照约定赎回相应资产。
- 外部经济环境不确定性风险，新冠肺炎疫情全球大流行，对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退，宏观经济系统性风险可能影响到资产池的整体信用表现。风险缓释：联合资信对入池资产建模时考虑了宏观经济及外部环境波动的影响，对使用的参数进行了相应的调整，评级结果反映了上述风险。
- 本交易存在一定的利率风险，入池贷款中的合同利率包括固定利率和浮动利率，优先级证券均采用固定利率，在利率类型、调整幅度、利率调整时间等方面有所不同。风险缓释：联合资信通过压力测试测算了在不同的利率情景下优先级证券获得的信用支持，评级结果已经考虑利率风险。
- 本交易存在一定的再投资风险，信托账户所收到的资金在闲置期内可用于再投资，这将使信托财产面临一定的再投资风险。风险缓释：本交易制定了较严格的合格投资标准，合格投资系指委托人将信托账户内闲置资金用于以人民币计价和结算的在合格实体进行的金融机构同业存款，且上述投资须在信托分配日当日或之前到期或清偿，且不必就提前提取支付任何罚款。