惠誉博华信用评级有限公司

• 评级日期: 2026-07-06
• 基准日: 债券/2026-01-26 , 资产池/2025-12-31
• 跟踪评级: <优先档/AAAsf> <次级档/NR>

🟩 正面观点

• 优先档证券利息持续及时足额偿付；本金已偿付8.2亿元（占发行金额85.0%）；信托流动性储备账户余额767.0万元，有效缓释现金流错配风险；贷款服务机构（中国工商银行）及各交易对手履职良好，无解任或风险事件；宏观经济保持平稳，2025年GDP同比增长5.0%，政策成效显现、内生韧性增强；累计回收9.3亿元，占初始起算日资产池未偿本息费余额32.7%，回收进展符合预期；资产池五级分类向损失类集中属处置自然演进，未引发实质性信用恶化；AAAsf压力情景下仍有充足信用缓冲。

🟥 负面观点

• 资产池中损失类贷款占比升至75.8%（上次71.8%），反映不良资产处置深化但底层资产质量持续承压；回收率假设为45.4%，低于当前实际回收率32.7%，依赖未来回收表现兑现；经济仍面临有效需求不足、房地产调整等结构性挑战，修复基础尚需时间；次级档未予评级（NR），无信用支持层级缓冲；单笔最大未偿本息费余额达742.6万元，存在一定程度的集中度风险（尽管前十大借款人占比仅1.9%）。

惠誉博华信用评级有限公司

• 评级日期: 2025-06-27
• 基准日: 债券/2025-01-26 , 资产池/2024-12-31
• 跟踪评级: <优先档/AAAsf> <次级档/NR>

🟩 正面观点

• 优先档证券利息得到及时足额偿付，本金已偿付61.6%，信托储备账户余额充足，能有效缓释流动性风险；贷款服务机构工商银行履职良好，交易对手无风险事件发生；资产池对优先档证券提供足够信用支持，在AAAsf压力情景下具备充分信用缓冲。

🟥 负面观点

• 资产池加权平均贷款价值比上升至76.6%，五级分类向损失类集中，回收进度受经济环境影响存在不确定性；国内有效需求增长动力不足，外贸不确定性上升，宏观经济持续回升基础仍需巩固。

惠誉博华信用评级有限公司

• 评级日期: 2024-07-04
• 基准日: 债券/2024-01-26 , 资产池/2023-12-31
• 跟踪评级: <优先档/AAAsf> <次级档/NR>

🟩 正面观点

• 优先档证券利息得到及时足额偿付，本金已部分偿付，信用支持充足；信托储备账户余额可有效缓释流动性风险；贷款服务机构和交易对手履职良好；基础资产回收表现稳定，累计回收金额达3.5亿元，占初始未偿本息费余额的12.2%；宏观经济政策支持下经济复苏趋势延续，出口拉动增长超预期；模型测算显示优先档在AAAsf压力情景下具备足够信用保护和缓冲。

🟥 负面观点

• 资产池加权平均贷款价值比上升至70.3%，较首次评级时明显提高，抵押物价值覆盖能力承压；部分资产未办理正式抵押权登记，占比达32.2%；内需不足问题仍突出，名义GDP增速低于实际增速，微观感受偏弱；资产池五级分类向两极分化，处置进度带来不确定性；发生不合格资产赎回事件，虽不影响整体评级但反映入池资产存在瑕疵。

惠誉博华资信评估有限公司

🟩 正面观点

• 抵押房产对贷款保障程度较高，加权平均贷款价值比为64.3%
• 具备充足的超额抵押，优先档证券发行规模仅为基础资产未偿本息费余额的34.2%
• 设置了信托（流动性）储备账户，必备流动性储备金额为下期应付优先档利息及前序税费的1.5倍，有效缓释流动性风险
• 工商银行作为贷款服务机构，管理制度完善、流程规范，具备丰富不良资产管理经验
• 回收率基准情景假设为58.7%，在AAAsf压力情景下仍可通过测试并有一定信用缓冲

🟥 负面观点

• 不良资产回收受宏观经济、区域司法环境、房地产市场等多重因素影响，存在不确定性
• 工商银行历史同类交易数据表现期较短，可能影响量化分析准确性
• 31.6%的基础资产仅办理了抵押预告登记，抵押权实现存在不确定性
• 信托生效时不办理抵押权变更登记，存在不能对抗善意第三人的风险
• 若实际发行利率明显高于模型假设，压力情景下兑付可能存在风险

中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 入池资产全部为不良个人住房抵押贷款，处置抵押物变现可成为基础资产未来回收的主要来源，对资产池预期回收水平和回收可靠性形成了较好支撑。
• 入池贷款全部为抵押贷款，抵押物为个人住房以及少量车库，具有一定的变现能力，能够为资产池提供相对可靠的回收来源，一定程度上提高了入池资产的预期回收水平。
• 中债资信采取抽样尽调与构建评估模型的方法逐笔评估资产池贷款的回收率和回收时间，截至法定到期日资产池的预期回收率为54.73%。
• 借款人和地区分散度较高，单户最大未偿本息费余额占比仅为0.23%，抵押物分布于27个省，有效降低资产池回收金额的波动程度。
• 正常情景下资产池法定到期日前预计可供分配的回收金额为15.52亿元，高于优先档证券发行金额9.70亿元，扣除各项费用后形成的超额覆盖能为优先档提供较好信用支持。
• 设置了信托（流动性）储备账户，储备金额为相关优先支出的1.5倍，一定程度上缓释了证券的流动性风险。
• 信用触发机制较为完备，抵销处理条款将风险转化为发起机构违约风险，而发起机构工商银行主体信用极高，抵销风险很低。
• 贷款服务机构缺位风险低，因其为工商银行，信用水平极高，破产或丧失清偿能力可能性极低。
• 根据贷款服务机构信用等级确定处置收入转付频率，缓释混同风险。
• 设有超额回收奖励机制，提升贷款服务机构尽职意愿。

🟥 负面观点

• 宏观经济虽有望复苏，但居民可支配收入增速缓慢，房地产板块仍面临下行压力，可能影响债务人还款能力。
• 一、二类城市入池资产占比较低（仅15.42%），其他城市占比较高，不利于抵押物处置与变现。
• 贷款实际回收率和回收时间受司法环境、服务机构能力等不确定因素影响，存在不确定性。
• 可能出现借款人恢复正常还款的情形，导致回收周期显著延长，增加不确定性。
• 若实际发行利率高于预计利率，将提高优先档证券兑付风险。
• 入池资产未办理抵押权转移登记，存在无法对抗善意第三人的风险。
• 部分抵押房产尚未办理正式抵押登记，影响处置回收的确定性。
• 项目采用抽样方式进行法律和会计尽调，个别资产可能存在瑕疵或不符合合格标准的风险。