惠誉博华信用评级有限公司

• 评级日期: 2026-07-06
• 基准日: 债券/2026-01-26 , 资产池/2025-12-31
• 跟踪评级: <优先档/AAAsf> <次级档/NR>

🟩 正面观点

• 优先档证券利息持续及时足额偿付；本金已偿付4.5亿元（占发行金额的42.2%）；信托流动性储备账户余额1,586.2万元，有效缓释现金流错配风险；贷款服务机构（中国工商银行）及各交易对手履职尽责良好，无解任或风险事件；宏观经济保持总体平稳，2025年GDP同比增长5.0%，政策成效显现、内生韧性增强；累计回收5.2亿元，占初始起算日资产池未偿本息费余额的12.5%；资产池五级分类中损失类占比升至86.1%，反映处置推进与风险出清进程有序；无任何重大事项发生（含违约、流动性支持触发、不合格资产赎回等）。

🟥 负面观点

• 资产池回收率仍处早期阶段（累计回收率仅12.5%），距离AAAsf情景假设回收率37.0%尚有较大差距；资产池五级分类向损失类集中（86.1%），反映基础资产质量持续劣化，回收不确定性随处置周期拉长而上升；次级档未予评级（NR），缺乏信用支撑验证；经济仍面临有效需求不足、房地产调整等结构性压力，修复基础尚需时间；单笔最大未偿本息（费）余额达1,551.1万元，存在潜在集中度风险（尽管前十大借款人占比仅2.1%）。

惠誉博华信用评级有限公司

• 评级日期: 2025-07-09
• 基准日: 债券/2025-01-26 , 资产池/2024-12-31
• 跟踪评级: <优先档/AAAsf> <次级档/NR>

🟩 正面观点

• 优先档证券利息得到及时足额偿付，本金已部分偿付，信托储备账户余额充足，能有效缓释流动性风险；贷款服务机构和交易对手履职良好，未发生任何重大风险事件；资产池对优先档证券提供足够的信用支持，在AAAsf压力情景下具备充分的信用缓冲。

🟥 负面观点

• 资产池累计回收率较低，仅占初始未偿本息费余额的2.4%；资产池五级分类向损失类集中，加权平均贷款价值比上升至74.4%，回收时间和金额存在不确定性；宏观经济方面，国内有效需求增长动力不足，外贸不确定性上升，经济回升基础仍需巩固。

惠誉博华资信评估有限公司

🟩 正面观点

• 抵押房产对贷款保障程度较高，加权平均贷款价值比为70.2%，大部分贷款获得抵押物的充分保障
• 具备充足的超额抵押，优先档证券发行规模仅为基础资产未偿本息费余额的25.6%，提供较强信用支持
• 设置了信托（流动性）储备账户，必备流动性储备金额为当期应付优先档利息及前序税费的1.5倍，有效缓释流动性风险
• 工商银行作为贷款服务机构，管理制度完善、操作流程规范，具备丰富的不良资产服务经验
• 交易结构设有后备贷款服务机构机制，且继任机构需经惠誉博华确认主体信用不低于A级，降低服务中断风险

🟥 负面观点

• 不良资产回收受宏观经济、区域司法环境、房地产市场等多重因素影响，回收率与回收时间存在不确定性
• 部分基础资产（7.1%）仅办理抵押预告登记，抵押权实现存在法律不确定性，处置面临更高风险
• 信托生效时不办理抵押权变更登记，存在不能对抗善意第三人的风险，依赖权利完善事件触发后补办
• 历史数据表现期较短，对回收模型的准确性构成一定局限性
• 若优先档证券实际发行利率明显高于模型假设，压力情景下兑付可能存在风险

中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 入池资产全部为不良个人住房抵押贷款，处置抵押物变现可成为基础资产未来回收的主要来源，对资产池预期回收水平和回收可靠性形成了较好支撑。
• 入池贷款全部为抵押贷款，抵押物为个人住房以及少量车库，具有一定的变现能力，能够为资产池提供相对可靠的回收来源。
• 截至法定到期日资产池的预期回收率为41.74%。
• 入池资产贷款和地区分散度较高，一定程度上降低了资产池回收金额的波动程度。
• 单笔最大未偿本息余额占比仅为0.47%，地区最大省份（广东）未偿本息余额占比为13.67%，分散性良好。
• 正常情景下资产池法定到期日前预计可供分配的回收金额为17.46亿元，优先档发行金额为10.70亿元，超额抵押比率298.77%，提供较强信用支持。
• 设置了信托（流动性）储备账户，存入金额为相关费用和优先档利息总额的1.5倍，缓释流动性风险。
• 交易结构设置违约事件等信用触发机制，抵销风险转化为发起机构违约风险，且发起机构主体信用极高，结构风险很低。
• 贷款服务机构为工商银行，信用水平高，缺位风险低；并设有超额回收奖励机制，提升尽职意愿。

🟥 负面观点

• 宏观经济虽有望恢复，但居民可支配收入增速缓慢，房地产板块仍面临下行压力，债务人还款能力承压。
• 一、二线城市抵押物占比较低（22.80%），不利于抵押物处置与变现。
• 贷款实际回收率和回收时间受司法环境、服务机构能力等因素影响，存在不确定性。
• 借款人可能恢复正常还款，导致回收周期显著延长，增加不确定性。
• 基础资产为不良贷款，无稳定利息流入，仅依赖回收金额，若实际发行利率高于预期，将提高兑付风险。
• 入池资产未办理抵押权转移登记，存在无法对抗善意第三人的风险。
• 部分抵押房产尚未办理正式抵押登记，影响处置回收。
• 项目采取抽样尽调，虽反映总体状况，但仍可能存在个别资产瑕疵或不符合合格标准的风险。