标普信用评级（中国）有限公司

• 评级日期: 2025-07-24
• 基准日: 债券/2025-05-26 , 资产池/2025-04-30
• 跟踪评级: <优先档证券/AAA_spc(sf)>

🟩 正面观点

• 基础资产回收表现稳定，超额抵押率提升至97.54%，优先档证券利息已按时足额偿付，本金按过手摊还方式正常兑付；交易结构中的流动性储备账户提供有效流动性支持；贷款服务机构招商银行履约情况良好；交易对手、法律与监管风险未发生重大变化；当前现金流分析显示优先档证券仍具备按时足额偿付能力。

🟥 负面观点

• 资产池累计回收率3.99%略低于初评压力情景下的回收假设7.13%；基础资产五级分类向损失类集中，反映资产质量持续下行；加权平均逾期期限上升至10.12个月，不良账龄达7.65个月，回收不确定性增加。

中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 本期证券的交易结构下，资产池回收现金流能够为优先档证券提供较好的信用支持。根据测算，正常情景下资产池可供分配的回收金额预计为25,956.87万元，而优先档证券发行金额为14,800.00万元，扣除交易结构中涉及的各项费用及利息支出后，资产池可供分配的回收金额形成的超额覆盖能够为优先档证券本息偿付提供较好的信用支持。
• 基础资产笔数较多、分散度较高，且各项特征分布较为分散，可较为有效地降低资产池总回收金额的波动程度。本期证券入池资产98,104笔，且借款人地区等特征分布较为分散，可较为有效地降低资产池总回收金额的波动程度。
• 流动性储备账户一定程度缓释了证券的流动性风险。本期证券对优先档证券利息支付设置了流动性储备账户，流动性储备账户的必备金额为下一期应付税费、应付各项发行费用（包括受托机构垫付的该等费用（如有）、参与机构服务报酬（除贷款服务机构）、各自可报销的不超过优先支出上限的费用支出、不超过16%的执行费用及对应利息、代为发送权利完善通知所发生的费用（如有）和优先档利息金额之和的1.0倍，在一定程度上缓释了优先档证券的流动性风险。
• 本期证券信用触发机制较为完备，抵销/混同风险很低。本期证券设置的抵销风险、混同风险、后备贷款服务机构缺位风险、流动性风险及法律风险的缓释措施能相对降低交易结构风险。

🟥 负面观点

• 入池贷款为信用类不良贷款，回收可能性较低，可能会受到催收政策变动的影响。本期证券入池资产为信用卡个人消费类不良贷款，为纯信用不良贷款，无保证担保或抵质押物担保等增信方式，贷款回收过程中只能依靠对借款人催收所得的回款支付证券本息及相关费用，会较大程度地受到贷款服务机构催收政策、催收力度的影响。
• 持续还款账户表现期较短，尚无法完全满足信用风险分析所需的历史数据支撑。虽然发起机构提供的静态池历史数据范围为2014年12月至2024年9月，但持续还款账户的历史数据共计104.27万笔，主要集中于2020年以后，回收表现期较短，会导致推算出的资产池预期回收率存在一定误差。此外，尽管持续还款账户的借款人回收表现更好，但持续还款账户占资产池未偿本息总额的比重为3.27%，占比较低，对整体回收率提升相对有限。中债资信在设定模型基础参数时已经将此因素加以考虑。
• 本期项目按月度进行现金流归集和证券兑付，或将加大证券流动性风险。信用卡不良贷款回收存在不确定性，本期项目采取按照月度进行现金流归集和证券兑付的交易结构，可能会加大证券的还款压力，造成一定的流动性风险。
• 实际发行利率存在一定的不确定性，证券兑付存在一定风险。本期证券的基础资产为信用卡不良贷款，回收存在较大的不确定性，若实际发行利率大于预计发行利率，本期证券优先档正常兑付将存在一定的风险。
• 宏观经济在稳增长政策积极推进、经济内生动能自发修复下有望持续恢复向好，但仍需关注短期内债务人还款能力继续承压的情况。2023年，我国宏观经济增速较上年增长5.2%，超过年初设定目标。展望未来，中长期我国经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变。短期内，2024年宏观经济将延续复苏和增长趋势，但是，居民实际可支配收入增速仍较为缓慢，国内房地产板块仍然面临一定下行压力，因此，相关领域就业收入及资产处置可能仍有所承压，仍需持续关注不良债务人的还款能力变化，中债资信在模型中已将此风险因素加以考虑。

标准普尔全球评级有限公司

🟩 正面观点

• 资产池整体情况遵循同系列产品的发行标准。截至初始起算日，资产池的单笔贷款平均未偿本息费余额3.29万元，加权平均逾期期限3.20个月，低于招商银行信用卡不良资产证券化产品系列1的平均值。
• 入池资产较为分散。截至初始起算日，入池资产达98,104笔，前10大借款人未偿本息费余额占比为0.12%，借款人遍布于全国31个省、自治区和直辖市。
• 具备有效的流动性风险缓释机制。本期交易设置了信托（流动性）储备账户，其必备金额为紧邻的下一个支付日所有税费、发行费用、中介机构报酬、发起机构垫付的不高于累计回收款金额16%的执行费用、优先支出上限内的费用、受托人垫付的权利完善通知费用（如有）及优先档证券利息应付金额之和。
• 具备较高的超额抵押。截至2024年10月31日，资产池的实际已回收金额约0.33亿元，占优先档证券发行金额的22.57%，为优先档证券兑付提供了一定的支持。

🟥 负面观点

• 不良信用卡债权的现金流回收金额和回收时间均存在较大的不确定性，其未来现金流回收可能受到借款人自身经济状况、区域经济发展水平、宏观经济环境、贷款服务机构的催收政策、催收机构的尽职意愿、各地的司法实践等因素的影响。
• 本期交易存在资金保管机构风险、偿付中断风险、混同风险、抵销风险、后备贷款服务机构缺位风险和催收机构尽职风险等。
• 本期交易可能存在未通知借款人、信用卡债权的诉讼时效及其他法律风险。