惠誉博华信用评级有限公司

• 评级日期: 2026-07-06
• 基准日: 债券/2026-05-26 , 资产池/2026-04-30
• 跟踪评级: <优先档/AAAsf> <次级档/NR>

🟩 正面观点

• 优先档证券利息持续及时足额偿付；本金已偿付39.7%（4.4亿元）；信托流动性储备账户余额1,798.9万元，有效缓释现金流错配风险；贷款服务机构（中国工商银行）及各交易对手履职良好，无解任或风险事件；宏观经济总体平稳，2025年GDP增长5.0%，政策支持下内生韧性增强；截至跟踪基准日无任何重大违约或风险事件发生；累计回收5.2亿元，占初始起算日未偿本息费余额的12.0%，回收进展符合预期；资产池集中度低（前十大借款人占比仅2.7%），地域分散，操作与交易对手风险可控。

🟥 负面观点

• 资产池五级分类中损失类贷款占比高达83.2%，较首次评级（16.5%）显著上升，反映基础资产质量持续劣化；资产池未偿本息费余额由首次评级的430,239.5万元下降至405,206.0万元，但回收率仍偏低（当前累计回收率12.0%，AAAsf压力情景假设回收率36.7%，尚有较大差距）；经济面临有效需求不足、房地产调整等结构性挑战，修复仍需时间；次级档未予评级（NR），无信用支撑，全部承担损失，反映底层资产处置不确定性仍存。

中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 入池资产全部为抵押贷款，且抵押物以个人住房为主，具有较强的变现能力，对回收水平形成较好支撑。
• 借款人和地区分散度较高，前十大借款人贷款余额占比仅为2.48%，地区赫希曼指数为0.02，有效降低集中风险。
• 加权平均逾期期限较短（8.20个月），损失类贷款占比较低（16.50%），债权回收可能性较高。
• 正常情景下资产池预计可供分配回收金额为17.84亿元，高于优先档发行金额11.00亿元，扣除各项费用后仍形成超额覆盖，提供较好信用支持。
• 设置流动性储备账户，在回收款不足时可补足优先档利息，缓释流动性风险。
• 信用触发机制完备，抵销、混同、流动性等风险缓释措施充分，交易结构风险极低。

🟥 负面观点

• 资产实际回收率与回收时间存在不确定性，受催收能力、司法环境等因素影响，可能偏离预期。
• 若实际发行利率高于预计利率，优先档正常兑付可能存在风险。
• 入池资产未办理抵押权转移登记，存在无法对抗善意第三人的法律风险。
• 部分抵押房产尚未办理正式抵押登记，处置回收存在不确定性。
• 项目采用抽样尽调方式，个别入池资产可能存在瑕疵或不符合合格标准的风险。
• 宏观经济虽有望恢复，但居民可支配收入增速缓慢，房地产板块面临下行压力，债务人还款能力承压。

惠誉博华资信评估有限公司

🟩 正面观点

• 抵押房产对贷款保障程度较高，加权平均贷款价值比为83.2%，多数贷款抵押保障充足
• 具备充足的超额抵押，优先档证券发行规模仅为基础资产未偿本息费余额的25.6%
• 设置了信托（流动性）储备账户，必备流动性储备金额为当期应付优先档利息及前序税费的1.5倍，有效缓释流动性风险
• 工商银行作为贷款服务机构，管理制度完善、流程规范，具备丰富不良资产管理经验
• 交易结构实现真实出售与破产隔离，法律顾问出具法律意见支持

🟥 负面观点

• 不良资产回收受宏观经济、区域司法环境、房地产市场等多重因素影响，存在不确定性
• 历史数据表现期较短，可能影响回收率假设的准确性
• 18.5%的基础资产仅办理抵押预告登记，抵押权实现存在不确定性
• 信托生效时不办理抵押权变更登记，存在不能对抗善意第三人的风险
• 若实际发行利率明显高于模型假设，压力情景下兑付可能存在风险