惠誉博华信用评级有限公司

• 评级日期: 2026-06-22
• 基准日: 债券/2026-01-26 , 资产池/2025-12-31
• 跟踪评级: <优先档/AAAsf> <次级档/NR>

🟩 正面观点

• 优先档证券利息得到及时足额偿付；本金已偿付0.2亿元，占发行金额的3.1%；信托流动性储备账户余额234.7万元，可有效缓释现金流错配风险；贷款服务机构（浦发银行）及各交易对手履职尽责情况良好，未发生解任或风险事件；宏观经济总体平稳，2025年GDP同比增长5.0%，政策调控成效显现，经济韧性增强；截至跟踪基准日无任何重大事项发生（如违约、权利完善、不合格资产赎回等）；回收表现符合首次评级假设，AAAsf压力情景下仍有信用缓冲。

🟥 负面观点

• 截至2026年3月31日，资产池累计回收金额仅0.3亿元，占初始起算日未偿本息费余额的0.9%，回收进度缓慢；资产池五级分类已全部集中于损失类（100%），反映基础资产质量极差且无自我修复能力；回收率假设（AAAsf情景下32.0%）依赖模型与历史经验，实际回收受经济环境、处置效率等不确定性影响较大；次级档未予评级（NR），缺乏信用支撑透明度；有效需求不足、房地产调整等结构性问题仍存，可能制约未来回收表现。

惠誉博华资信评估有限公司

🟩 正面观点

• 具备充足的超额抵押，优先档证券发行规模仅为基础资产未偿本息费余额的22.2%，提供较强信用支持
• 设置了信托（流动性）储备账户，必备流动性储备金额为当期应付优先档利息及前序税费之和的1.5倍，有效缓释流动性风险
• 浦发银行作为贷款服务机构，管理制度完善、操作流程规范，具备丰富不良资产管理经验
• 交易结构设置后备贷款服务机构机制，继任机构需经惠誉博华确认主体信用不低于A级，保障服务连续性
• 真实出售和破产隔离安排明确，法律顾问出具法律意见支持资产转让合法有效

🟥 负面观点

• 不良资产回收受宏观经济、区域司法环境、房地产市场等多重因素影响，存在不确定性
• 资产池初始起算日加权平均贷款价值比升至96.0%，较初始抵押率72.1%显著上升，抵押物保障程度下降
• 35.2%的基础资产未办理正式抵押权登记，处置面临更高不确定性，已施加额外压力测试
• 信托生效时不办理抵押权变更登记，存在不能对抗善意第三人的风险，依赖权利完善事件触发后补办
• 若优先档证券实际发行利率明显高于模型假设的2.8%，可能影响压力情景下的兑付安全

中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 入池资产全部为抵押贷款，且抵押物以个人住房为主，变现能力较强，对回收水平形成较好支撑。
• 借款人和地区分散度较高，前十大借款人贷款余额占比仅为2.74%，地区赫希曼指数为0.04，有效降低集中风险。
• 加权平均逾期期限较短（8.22个月），损失类贷款占比较低（17.91%），债权回收可能性较高。
• 正常情景下资产池法定到期日前预计可供分配回收金额为93,757.05万元，覆盖优先档证券发行金额59,300万元，扣除各项费用后仍存在超额覆盖。
• 设置流动性储备账户，可补足优先档利息支付，缓释流动性风险。
• 信用触发机制较为完备，抵销、混同、流动性等交易结构风险很低。

🟥 负面观点

• 资产实际回收率与回收时间受催收能力、司法环境等因素影响，存在一定不确定性。
• 部分抵押物为非居住用房（占比0.20%），处置难度较大，变现能力较差。
• 入池资产当前抵押率较高（加权平均达95.96%），抵押物评估价值对贷款余额覆盖程度较低。
• 35.22%的抵押房产尚未办理正式抵押登记，且未办理抵押权变更登记，存在无法对抗善意第三人风险。
• 基础资产为不良贷款，回收不确定性高；若实际发行利率高于预期，可能影响优先档兑付。
• 项目采取抽样尽调方式，个别资产可能存在瑕疵或不符合合格标准的风险。