中诚信国际信用评级有限责任公司

• 评级日期: 2026-07-30
• 基准日: 债券/2026-03-26 , 资产池/2026-05-31
• 跟踪评级: <25兴瑞10优先/AAA_sf> <25兴瑞10C/NR>

🟩 正面观点

• 跟踪期内，优先级证券利息和本金均按时足额偿付；截至证券跟踪基准日，25兴瑞10优先已获本金偿付2,937.80万元；资产处置进度好于预期，截至资产池跟踪基准日累计回收5,793.11万元，占初始资产池未偿本息费余额的6.77%，实际回收显著高于首次评级预测值；基于实际回收调整后，预计自2026/3/1起未来4.5年可回收约31,733.23万元，为优先级提供良好回收支持；设置流动性储备账户，截至证券跟踪基准日余额为325.46万元。

🟥 负面观点

• 不良债权回收不确定性较大，处置过程受系统性风险及偶然因素影响显著；宏观经济增速放缓导致不良率上升、处置难度加大，处置价值与时效承压，可能对优先级证券本息按时足额偿付构成潜在影响。

中诚信国际信用评级有限责任公司

🟩 正面观点

• 预期回收金额可以为优先档证券提供较大的现金流回收支持。根据中诚信国际对资产池的估值分析，一般景况下，本交易入池资产5年内预期毛回收金额为38,997.92万元，相较优先档证券发行规模18,500.00万元提供了较大的现金流回收支持。
• 信托（流动性）储备账户设置。本交易设置有储备账户。根据违约事件发生前现金流支付顺序，需在第一个信托分配日前将回收款中一笔等同于必备流动性储备金额的金额从信托收款账户转入信托（流动性）储备账户，后续信托分配日维持信托（流动性）储备账户中金额等于必备流动性储备金额。该设置可以在一定程度上缓释优先档证券利息偿付可能面临的流动性风险。
• 兴业银行具备丰富的贷款服务经验。发起机构及贷款服务机构兴业银行经营稳健，资产质量良好，具备良好的信用等级，抵销、混同风险极低。兴业银行已成功发起多期信贷资产证券化产品并担任贷款服务机构，积累了丰富的经验，具备履行其相应职责的能力。

🟥 负面观点

• 回收不确定性较大。入池资产为不良债权，不良债权的回收不确定性较大。且不良资产催收处置过程复杂多变，处置结果易受到系统性风险和偶然因素的影响，因此未来现金流回收具有一定不确定性。特别是近年来宏观经济增速放缓，不良率攀升，不良资产处置工作难度加大，处置价值和处置时间在一定程度上都受到不利影响，或将对优先档证券本息偿付产生一定影响。
• 资金混同风险。入池资产所产生的回收款由贷款服务机构按季划转至信托账户。由于入池资产所产生的回收款在贷款服务机构自有账户中有一定停留时间，如果贷款服务机构财务状况或信用状况恶化或者丧失清偿能力，基础资产的回收款可能和贷款服务机构其它资金混同，或将产生一定资金混同风险。
• 地区集中度风险。入池不良资产主要分布于福建省、广东省和北京市，未偿本息费余额合计占比67.61%。入池资产地区集中度较高，回收表现或易受到相关区域经济波动的集中影响。
• 未设置外部流动性支持机构。本交易未设置外部流动性支持机构。不良资产催收处置过程中的回收金额和回收时间存在较大的不确定性，且优先档证券按半年付息一次，优先档证券的利息兑付可能面临一定的流动性风险。
• 模型风险。本交易基础资产为个人经营贷款不良债权，影响不良贷款回收的因素较多，中诚信国际结构化产品信用评级中包含对基础资产未来表现的合理预测，所采用的数学方法和数量模型是基于一定理论假设，真实情况与理论假设可能存在差异，从而存在一定程度的模型风险。
• 宏观经济风险。宏观经济下行压力会增加基础资产未来履约表现的不确定性。2025年，稳增长政策以及扩大内需战略的落地实施将进一步推动经济增长复苏，但不容忽视宏观经济仍然面临的内外部环境多重考验，需持续关注上述因素对基础资产表现的影响。

中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 入池资产全部为抵押贷款，且抵押物以个人住房为主，具有更强的变现能力，对回收水平形成较好支撑。
• 抵押物分布在一二类城市占比很高，能够为资产池提供相对可靠的回收来源。
• 入池资产加权平均逾期期限较短，损失类贷款占比较低，债权回收可能性较高。
• 正常情景下，资产池次级档预期到期日前预计可供分配的回收金额为3.67亿元，覆盖优先档发行金额1.85亿元，形成超额覆盖，提供较好信用支持。
• 设置流动性储备账户，在回收款不足时可补足优先档利息，缓释流动性风险。
• 信用触发机制较为完备，交易结构风险很低。

🟥 负面观点

• 资产实际回收率与回收时间存在不确定性，诉讼进展偏慢，可能延长处置周期。
• 部分抵押物为非居住用房（商铺、办公用房），变现能力较差，处置难度较大。
• 入池资产当前抵押率较高，整体评估价值对贷款余额覆盖程度较低，影响回收安全边际。
• 借款人和地区分散度较低，前十大借款人贷款余额占比达14.19%，地区赫希曼指数为0.13，集中度风险较高。
• 若实际发行利率高于预期，可能影响优先档证券的正常兑付。
• 入池资产数量众多，仅通过抽样尽调，个别资产可能存在瑕疵或不符合合格标准的风险。
• 宏观经济仍面临房地产下行压力、居民可支配收入增长缓慢等问题，影响债务人还款能力。