惠誉博华资信评估有限公司

🟩 正面观点

• 充足的超额抵押：优先档证券发行规模95000000元，占基础资产未偿本息费余额的16.7%，具备充足的超额抵押；AAAsf压力情景下能够获得足够信用保护并有一定信用缓冲。
• 有效的流动性风险缓释机制：设置信托（流动性）储备账户，必备流动性储备金额为当期应付优先档证券利息及前序税费（不含发行费用）总和的1.5倍；设置贷款服务机构替换安排，支付中断风险得到充分缓释。
• 抵押物均已办理正式抵押权登记：基础资产项下抵押物均已办理抵押权设立登记，发起机构为第一顺位抵押权人，消除处置收入分配顺序不确定性。
• 法律意见支持真实出售和破产隔离：基础资产能够实现真实出售并与发起机构及受托人破产隔离。
• 贷款服务机构经验：浦发银行具备个人经营贷款贷前、贷中及贷后管理及不良资产服务经验，历史不良资产证券化交易未发生违约事件、贷款服务机构解任事件、权利完善事件、丧失清偿能力事件和重大不利影响事件。

🟥 负面观点

• 回收不确定性：不良资产回收受宏观经济、服务机构履职能力、区域司法环境、房地产市场及债务人和抵押物情况等多重因素影响，回收率及回收时间存在不确定性，可能影响优先档证券兑付。
• 抵押房产最新评估价格较贷款发放时降低：初始加权平均初始抵押率62.6%，重新评估后初始起算日加权平均贷款价值比升至113.2%，部分贷款抵押物保障程度降低。
• 抵押权登记未作转移：入池贷款债权及附属抵押担保权益均转移至信托，但信托生效时不办理抵押权变更登记手续，存在不能对抗善意第三人的风险。
• 发行利率不确定性：若优先档证券实际发行利率明显高于模型假设，压力情景下优先档证券兑付可能存在一定风险。
• 宏观经济及行业风险：2026年上半年经济增速较2025年放缓，消费和固定资产投资偏弱，房地产调整持续，外部环境存在较大不确定性；2025年个人房产抵押类NPAS回收表现持续疲软，预计2026年国内房价或仍小幅下行，抵押物处置压力犹存。

中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 入池资产全部为抵押贷款，抵押物相对其他资产具有更强的变现能力，对资产池预期回收水平和回收可靠性形成了较好的支撑；入池贷款全部为抵押贷款，抵押物中普通商品房占比90.12%，具有更强的变现能力，抵押物一二类城市占比57.62%，能够为资产池提供相对可靠的回收来源，一定程度上提高了入池资产的预期回收水平。
• 入池资产借款人和地区分散度较高，一定程度上降低了资产池回收金额的波动程度；从借款人入池金额来看，前十大借款人贷款余额占比为7.88%，借款人分散度较高；从抵押物所在地区分布来看，地区赫希曼指数为0.07，地区分散度较高，能有效降低贷款处置回收时的集中风险。
• 入池资产当前逾期期数较短，损失类贷款占比较低，债权回收可能性较高；本期证券入池资产加权平均逾期期限7.72个月，损失类贷款占比13.32%，较短的当前逾期期数和较低的损失类贷款占比，在一定程度上提高了债权回收的可能性、加快了处置进度。
• 本期证券的交易结构下，资产池回收现金流能够为优先档证券提供较好的信用支持，信托流动性储备账户的设置一定程度缓释了证券的流动性风险；正常情景下，资产池截至最后一个核算日前预计可供分配的回收金额约为150603300元，而优先档证券发行金额为95000000元，扣除交易结构中涉及的各项费用后，资产可供分配的回收金额形成的超额覆盖能够为优先档证券本息偿付提供较好的信用支持。
• 本期证券信用触发机制较为完备，交易结构风险很低；本期证券设置的抵销风险、混同风险、后备贷款服务机构缺位风险、流动性风险及法律风险的缓释措施能相对降低交易结构风险。

🟥 负面观点

• 资产的实际回收率与回收时间可能存在一定的不确定性，实际项目表现与预期存在偏差；资产实际的回收率与回收时间受贷款服务机构的催收能力、处置过程中实际的司法环境等因素影响，存在一定的不确定性。发起机构已发行部分项目存在前期回收不及预期的情形。
• 部分抵押物为非居住用房或存在一定瑕疵，入池资产当前抵押率较高，处置难度相对较大；入池资产中存在部分抵押物为非居住用房，贷款余额占比9.88%，主要为商铺、写字楼等，该类房产的处置难度相对住宅较大，变现能力相对较差；入池资产当前抵押率为113.20%，处于较高水平，抵押物整体评估价值对资产池贷款余额的覆盖程度较低，成功处置抵押物的难度可能更大，借款人的还款能力与还款意愿可能更低。
• 实际发行利率存在一定的不确定性，证券兑付存在一定风险；本期证券的基础资产为不良贷款，其回收存在较大的不确定性。证券发行金额由预计回收金额扣除中介机构费用、税费、预计证券利息等证券费用后确定，若实际发行利率大于预计发行利率，本期证券优先档正常兑付将存在一定的风险。
• 本期证券抽样调查的风险；本期项目入池的资产数量众多，会计、律师只采取抽样的方式对小部分入池贷款进行执行商定程序及法律尽职调查。通过抽样尽调可以在一定程度上反映入池资产的总体状况，但个别初始入池资产仍可能具有瑕疵或不符合合格标准，存在一定风险。
• 宏观经济在政策持续发力和新旧动能加速转换的背景下，将保持长期稳中向好的势头，但仍需关注外部环境变化与宏观行业因素对信用风险的影响；2025年，我国经济顶压前行、向新向优发展，新兴产业对宏观经济的带动作用愈发明显。展望未来，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。短期内，综合各方面因素，预计2026年宏观经济将在保持量的合理增长的同时，实现经济结构的持续优化与发展质量的有效提升。但是，居民实际可支配收入增速仍相对平缓，当前房地产市场总体稳定，但也有一些城市房地产市场在止跌回稳过程中出现波动，仍需持续关注不良债务人的还款能力和还款意愿的变化，中债资信在模型中已将此风险因素加以考虑。