中诚信国际信用评级有限责任公司

🟩 正面观点

• 入池资产为信用卡不良债权，五级分类以次级类为主，借款人集中度较低，平均未偿本息余额2.53万元、单户平均2.59万元，前50大借款人未偿本息费占比0.65%，加权平均逾期时间85.13天，相对较短。
• 交易采用优先级/次级支付机制，优先档占比74.81%，次级档占比25.19%，次级档为优先档提供一定信用支持。
• 设置信托流动性储备账户，缓释优先档利息兑付的流动性风险。
• 设置违约事件、权利完善事件、后备贷款服务机构委任安排等机制，信用触发机制较为完备。
• 一般景况下24个月内预期毛回收14,142.37万元、净回收11,313.89万元；36个月内预期毛回收18,198.90万元、净回收14,559.12万元，为优先档发行规模9,800.00万元提供较大现金流回收支持。
• 在严格压力景况下，优先档证券模型结果为AAAsf，预期损失率满足AAAsf等级同期限损失率要求。
• 发起机构/贷款服务机构广发银行经营稳健、资产质量良好，具备良好的信用等级和丰富的证券化经验；抵销、混同风险极低。
• 受托机构华润信托、资金保管机构中国银行内蒙古自治区分行等参与机构具备履行相应职责的能力。
• 基础资产历史回收数据覆盖2020年1月至2026年3月，为回收模型和现金流模型分析提供支持。

🟥 负面观点

• 入池资产为信用卡不良债权，无抵押或质押等担保措施，回收不确定性较大；催收处置复杂多变，易受系统性风险和偶然因素影响。
• 宏观经济增速放缓、不良率攀升，不良资产处置难度加大，处置价值和处置时间可能受到不利影响，或影响优先档本息按时足额偿付。
• 区域集中度风险：广东省未偿本息费余额占比25.40%，存在一定区域集中度。
• 资金混同风险：回收款由资产服务机构按月划转至信托账户，期间在广发银行自有账户停留，若其财务状况或信用状况恶化/丧失清偿能力，可能发生混同。
• 抵销风险：未设置抵销储备账户，借款人若在广发银行有存款并行使抵销权，而广发银行未能及时足额支付，可能导致入池资产回收款减少。
• 未设置外部流动性支持机构：不良资产回收金额和时间不确定性大，优先档按月付息，利息兑付可能面临流动性风险。
• 有限的历史数据和模型局限性：评级模型基于理论假设及2020年1月至2026年3月历史数据，基础资产分布或与历史总体特征有差异，历史回收表现对未来预测有限，参数估计可能有误差。
• 宏观经济风险：2026年宏观经济仍面临内外部多重风险与挑战，需关注其对基础资产信用表现的影响。

中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 基础资产质量较好：入池资产笔数较多，各项特征分布较为分散，有效降低单笔回收不确定性对资产池整体回收率的波动影响；入池资产加权平均逾期期限很短，平均未偿本息费余额较低。
• 正常情景下资产池可供分配回收金额预计为18,126.38万元，优先档证券发行金额为9,800.00万元，扣除各项费用及利息支出后形成的超额覆盖能够为优先档证券本息偿付提供较好的信用支持。
• 基础资产笔数较多、分散度较高：本期证券入池资产93,437笔，借款人地区、职业、授信额度、年龄等多项特征分布较为分散，有效降低资产池总回收金额的波动程度。
• 流动性储备账户缓释流动性风险：对优先档证券利息支付设置流动性储备账户，存入下一期应付税费、发行费用、参与机构报酬、处置费用、受托人垫付费用及优先档证券利息总和的1.0倍，能够对优先档证券利息和费用支付提供一定信用支持。
• 信用触发机制较为完备，抵销/混同风险很低：抵销风险、混同风险、后备贷款服务机构缺位风险、流动性风险及法律风险的缓释措施能相对降低交易结构风险。
• 发起机构贷前风险控制能力较好，贷后管理能力较好，能够有效开展不良贷款处置与回收。

🟥 负面观点

• 入池贷款为信用卡不良贷款，回收可能性较低，为纯信用不良贷款，无保证担保或抵质押物担保等增信方式，贷款回收只能依靠对借款人催收的回款支付证券本息费及相关费用。
• 基础资产回收会较大程度受到发起机构催收资源、催收政策以及其它内外部因素影响，且催收费用较高，存在一定波动性；贷款实际回收率和回收时间均存在不确定性。
• 实际发行利率存在一定不确定性，若实际发行利率大于预计发行利率，优先档证券正常兑付将存在一定风险；中债资信已在现金流模型中进行加压处理。
• 本期项目按月度进行现金流归集和证券兑付，或将加大证券流动性风险。
• 宏观经济在政策持续发力和新旧动能加速转换背景下将保持长期稳中向好，但仍需关注外部环境变化与宏观行业因素对信用风险的影响；居民实际可支配收入增速相对平缓、房地产市场局部波动，需关注不良债务人还款能力和还款意愿变化。