东方金诚国际信用评估有限公司

🟩 正面观点

• 优先次级偿付顺序及超额覆盖为优先档证券提供了良好的信用支持。入池资产未偿本息余额466738.55万元，正常情景下，本期证券资产池基准回收比率为8.43%，回收金额为39346.06万元；本期证券发行规模27400.00万元，其中优先档证券预计发行规模为20000.00万元，优先档的偿付顺序优于次级档，扣除交易结构中涉及的各项费用后，可供分配的资产池回收金额形成的超额覆盖能够为优先档证券本息偿付提供良好的信用支持。
• 流动性储备账户的设置有助于降低流动性风险。本交易设置了信托（流动性）储备账户，发生违约事件或信托终止之前，受托人指令资金保管机构将信托收款账户内不少于必备流动性储备金额的资金记入信托（流动性）储备账户，该措施能够一定程度上缓释优先档证券利息兑付面临的流动性风险。
• 入池资产具有较高的分散度。入池资产共计177884笔个人不良信用卡贷款，涉及159088户借款人，前五十大借款人未偿本息费余额占比约0.39%，资产池分散度较高。
• 发起机构/贷款服务机构履职能力很强。发起机构/贷款服务机构招商银行资产质量良好，运营稳健，发生信用风险的可能性极低。同时发起机构/贷款服务机构从业经验丰富，能很好地履行相应职责。此外，本期证券设置贷款服务机构浮动服务报酬，在一定程度上增加了贷款服务机构尽责履职的意愿。

🟥 负面观点

• 宏观经济发展面临转型压力。当前我国正处于高质量发展和产业升级转型的关键期，国内有效需求不足、社会预期偏弱，叠加地缘政治冲突和大国博弈，宏观经济发展存在较大的不确定性。
• 不良债权的回收具有较大的不确定性。本期证券入池资产均为信用卡不良债权，均无抵质押担保措施，不良资产的催收处置易受偶然因素的影响，因此入池资产的回收存在较大的不确定性。
• 证券本息兑付存在不确定性。入池资产的实际回收金额和回收时间受贷款服务机构的催收政策和催收力度的影响存在较大不确定性，进而导致证券本息兑付的金额和时间存在不确定性。
• 模型预测风险。本次评级采用招商银行提供的自2015年2月至2025年12月信用卡不良贷款静态池样本数据。本期证券化资产池和静态池样本在成为不良贷款的时间、借款人特征、未来面临的经济环境等参数上存在差异，入池资产的未来信用表现可能和历史数据表现存在一定差异，存在一定的模型预测风险。

中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 资产池回收现金流能够为优先档证券提供较好的信用支持。正常情景下资产池可供分配的回收金额预计为35160.84万元，优先档证券发行金额为20000.00万元，扣除交易结构中涉及的各项费用及利息支出后，资产池可供分配的回收金额形成的超额覆盖能够为优先档证券本息偿付提供较好的信用支持。
• 基础资产笔数很多、分散度很高，且各项特征分布较为分散，可较为有效地降低资产池回收的波动程度。本期证券入池资产177884笔，且在借款人地区、职业、授信额度、年龄等多项特征的分布较为分散，有效降低了资产池总回收金额的波动程度。
• 封包期真实回收将对证券的偿付提供一定的支持。截至2026年1月31日，入池资产已实现回收3421.95万元，真实回收金额占优先档规模超过17%，该部分现金的入池降低了资产池整体回收金额的不确定性，同时允许信托截留充足的必备流动性储备金额，对优先档证券的偿付以及信托存续期内的流动性提供了一定的支持。
• 流动性储备账户一定程度缓释了证券的流动性风险。本期证券对优先档证券利息支付设置了流动性储备账户，流动性储备账户的必备金额为下一期应付税费、应付各项发行费用（包括受托机构垫付的该等费用（如有））、参与机构服务报酬（除贷款服务机构）、各自可报销的不超过优先支出上限的费用支出、不超过16%的执行费用及对应利息、代为发送权利完善通知所发生的费用（如有）和优先档利息金额之和的1.0倍，在一定程度上缓释了优先档证券的流动性风险。
• 本期证券信用触发机制较为完备，抵销/混同风险很低。本期证券设置的抵销风险、混同风险、后备贷款服务机构缺位风险、流动性风险及法律风险的缓释措施能相对降低交易结构风险。

🟥 负面观点

• 入池贷款为信用类不良贷款，回收可能性较低，可能会受到催收政策变动的影响。本期证券入池资产为信用卡不良贷款，为纯信用不良贷款，无保证担保或抵质押物担保等增信方式，贷款回收过程中只能依靠对借款人催收的回款支付证券本息及相关费用。从真实回收情况来看，历史已发行项目真实回收表现呈下降趋势。
• 基础资产回收会较大程度受到发起机构催收资源、催收政策以及其它内外部因素影响，存在一定的波动性。本期入池的不良贷款主要由发起机构自催团队以及选聘的外包催收机构负责催收处置，贷款的回收会受到贷款服务机构的内外部催收资源、催收管理政策以及处置过程中实际的司法环境等内外部因素影响，贷款的实际回收率和回收时间均存在一定的不确定性。
• 入池资产中持续还款账户占比较已发行项目平均水平低，对回收估计存在一定的负面影响。本次入池资产中包含7419笔持续还款账户，未偿本息余额占比为2.39%，较2021年以来已发行项目的平均占比低，由于持续还款账户的借款人回收表现相对于非持续还款更好，占比降低可能对回收产生一定的不利影响。
• 本期项目按月度进行现金流归集和证券兑付，或将加大证券流动性风险。信用卡不良贷款回收存在不确定性，本期项目采用按照月度进行现金流归集和证券兑付的交易结构，可能会加大证券的还款压力，造成一定的流动性风险。
• 实际发行利率存在一定的不确定性，证券兑付存在一定风险。本期证券的基础资产为信用卡不良贷款，回收存在较大的不确定性，若实际发行利率大于预计发行利率，本期证券优先档正常兑付将存在一定的风险。
• 宏观经济在政策持续发力和新旧动能加速转换的背景下，将保持长期稳中向好的势头，但仍需关注外部环境变化与宏观行业因素对信用风险的影响。居民实际可支配收入增速仍相对平缓，当前房地产市场总体稳定，但也有一些城市房地产市场在止跌回稳过程中出现波动，仍需持续关注不良债务人的还款能力和还款意愿的变化。