中诚信国际信用评级有限责任公司

🟩 正面观点

• 预期回收金额可以为优先档证券提供较大的现金流回收支持。一般景况下，本交易入池资产36个月内预期毛回收金额341495100元，预期净回收金额286855900元；24个月内预期毛回收金额246394000元，预期净回收金额206970900元。相较优先档证券发行规模168000000元提供了较大的现金流回收支持。
• 信托（流动性）储备账户设置。根据违约事件发生前的每一信托分配日的现金流支付顺序，信托指示资金保管机构将一笔等同于必备流动性储备金额的金额从信托收款账户转入信托（流动性）储备账户，该设置能够一定程度上缓释优先档证券利息兑付面临的流动性风险。
• 招商银行具备丰富的贷款服务经验。发起机构及贷款服务机构招商银行经营稳健，资产质量良好，具备良好的信用等级，抵销、混同风险极低。招商银行已成功发起多期信贷资产证券化产品并担任贷款服务机构，积累了丰富的经验，具备履行其相应职责的能力。

🟥 负面观点

• 回收不确定性较大。入池资产为信用卡不良债权，无抵押或质押等担保措施，不良债权的回收不确定性较大。不良资产催收处置过程复杂多变，处置结果易受到系统性风险和偶然因素的影响，因此未来现金流回收具有一定不确定性。特别是近年来宏观经济增速放缓，不良率攀升，不良资产处置工作难度加大，处置价值和处置时间都受到较大的不利影响，或将对优先档证券本息的按时足额偿付产生一定影响。
• 未设置外部流动性支持机构。本交易未设置外部流动性支持机构。不良资产催收处置过程中的回收金额和回收时间存在较大的不确定性，且优先档证券每个月付息一次，优先档证券的利息兑付可能面临一定的流动性风险。
• 有限的历史数据和模型局限性。中诚信国际结构化产品信用评级中包含对基础资产未来表现的合理预测，所采用的数学方法和数量模型是基于一定理论假设，真实情况与理论假设可能存在差异，从而存在一定程度的模型风险。此外，评级模型使用的参数假设主要是基于历史数据，本交易中，招商银行提供了自2015年1月至2026年1月成为信用卡不良资产后36个月内逐月回收数据，历史数据对基础资产未来表现的预测作用有限。
• 宏观经济风险。宏观经济下行压力将加大基础资产履约表现的不确定性。2026年，通过实施更为积极的宏观政策并坚持以提振消费为核心的内需战略，将为经济增长提供支撑，但宏观经济仍面临内外部多重风险与挑战，需持续关注这些因素对基础资产信用表现的影响。

中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 资产池回收现金流对优先档证券能够提供较好的信用支持。正常情景下资产池可供分配的回收金额预计为297461500元，优先档证券发行金额为168000000元，扣除费用及利息支出后，超额覆盖能够为优先档证券本息偿付提供较好的信用支持。
• 基础资产笔数很多、分散度很高，且各项特征分布较为分散，有效降低了资产池回收的波动程度。入池资产122947笔，在借款人地区、职业、授信额度、年龄等多项特征的分布较为分散。
• 流动性储备账户一定程度缓释了证券的流动性风险。流动性储备账户的必备金额为下一期应付税费、应付各项发行费用、参与机构服务报酬（除贷款服务机构）、各自可报销的不超过优先支出上限的费用支出、不超过16%的执行费用及对应利息、代为发送权利完善通知所发生的费用（如有）和优先档利息金额之和的1.0倍。
• 本期证券信用触发机制较为完备，抵销/混同风险很低。设置的抵销风险、混同风险、后备贷款服务机构缺位风险、流动性风险及法律风险的缓释措施能相对降低交易结构风险。

🟥 负面观点

• 入池贷款为信用卡不良贷款，回收可能性较低，可能会受到催收政策变动的影响。为纯信用不良贷款，无保证担保或抵质押物担保等增信方式。历史已发行项目真实回收表现呈下降趋势。
• 基础资产回收会较大程度受到发起机构催收资源、催收政策以及其它内外部因素影响，存在一定的波动性。贷款的回收会受到贷款服务机构的内外部催收资源、催收管理政策以及处置过程中实际的司法环境等内外部因素影响。
• 入池资产中持续还款账户占比较已发行项目平均水平低，对回收估计存在一定的负面影响。本次入池资产中包含3038笔持续还款账户，未偿本息余额占比为1.38%，较2021年以来已发行项目的平均占比低。
• 本期项目按月度进行现金流归集和证券兑付，或将加大证券流动性风险。信用卡不良贷款回收存在不确定性，采用按照月度进行现金流归集和证券兑付的交易结构，可能会加大证券的还款压力。
• 实际发行利率存在一定的不确定性，证券兑付存在一定风险。若实际发行利率大于预计发行利率，本期证券优先档正常兑付将存在一定的风险。
• 宏观经济在政策持续发力和新旧动能加速转换的背景下，将保持长期稳中向好的势头，但仍需关注外部环境变化与宏观行业因素对信用风险的影响。居民实际可支配收入增速仍相对平缓，当前房地产市场总体稳定，但也有一些城市房地产市场在止跌回稳过程中出现波动，仍需持续关注不良债务人的还款能力和还款意愿的变化。