中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 交易结构下资产池回收现金流对优先档证券提供较好信用支持：正常情景下资产池可供分配回收金额预计为23955.66万元，优先档发行规模为13700.00万元，扣除费用及利息后形成超额覆盖。
• 基础资产笔数很多、分散度很高：入池资产103508笔，借款人地区、职业、授信额度、年龄等分布分散，有效降低资产池回收波动。
• 入池资产包含持续还款账户：10206笔持续还款账户，未偿本息费余额27605.27万元，占资产池未偿本息费余额9.62%，有助于提升整体回收率。
• 封包期真实回收提供支持：截至2026年7月末，入池资产已实现回收2539.78万元，占优先档规模18.54%，降低回收不确定性并允许截留充足必备流动性储备。
• 流动性储备账户缓释流动性风险：为优先档利息支付设置流动性储备账户，必备金额为下一期应付税费、发行费用、除贷款服务机构外参与机构服务报酬、不超过优先支出上限费用、不超过16%执行费用及对应利息、权利完善通知费用（如有）和优先档利息之和的1.0倍。
• 信用触发机制较为完备，抵销/混同风险很低。

🟥 负面观点

• 入池贷款为信用卡不良贷款，回收可能性较低，可能受催收政策变动影响；为纯信用不良贷款，无保证担保或抵质押物担保，只能依靠对借款人催收回款。
• 历史已发行项目真实回收表现呈下降趋势。
• 基础资产回收较大程度受发起机构催收资源、催收政策及其他内外部因素影响，回收率和回收时间存在不确定性。
• 本期项目按月度进行现金流归集和证券兑付，或将加大证券流动性风险。
• 实际发行利率存在不确定性，若实际发行利率大于预计发行利率，优先档正常兑付存在一定风险。
• 宏观经济仍需关注外部环境变化与宏观行业因素对信用风险的影响；居民实际可支配收入增速平缓、房地产市场波动，需关注不良债务人还款能力和还款意愿变化。

联合资信评估有限公司

🟩 正面观点

• 资产池分散度极高：入池资产共计103508笔，涉及91312户借款人，单户借款人最高未偿本息费余额占比为0.02%，单户借款人最高预计回收占比为0.03%。
• 优先/次级顺序偿付结构为优先档证券提供了充足的信用支持：预测一般情景下，入池贷款36期毛回收率为9.94%，毛回收金额28538.53万元；优先档证券发行规模13700.00万元，优先获得资产池回收款偿付。
• 信托（流动性）储备账户设置及过渡期内回收金额能较好缓释流动性风险：设置信托（流动性）储备账户，过渡期内资产池产生现金回收，有助于及时补充储备账户，缓释优先档证券利息兑付流动性风险。
• 浮动服务报酬支付机制有利于提高资产池回收率：规避信息不对称、处理不及时所带来的回收风险，促使贷款服务机构勤勉尽职。
• 贷款服务机构不良贷款处置经验丰富：招商银行对资产池相关信息较为了解，具有丰富的不良贷款处置经验。

🟥 负面观点

• 不良贷款的回收情况具有不确定性：影响不良贷款处置的因素较多且复杂，各种事先难以预计的偶然性因素发生，将导致预测的回收金额及回收时间存在很大的不确定性。
• 可能存在一定的流动性风险：本交易未设置外部流动性支持机制，且优先档证券按月还本付息，不良贷款回收过程受多种不确定性因素干扰，现金流回收时间不规则。
• 存在一定宏观经济系统性风险：2026年宏观经济运行面临地缘冲突、全球供应链成本攀升及国内结构调整等压力，可能影响资产池整体信用表现。
• 入池资产为不良信用卡债权，未附带抵押或质押担保，相较于附带抵/质押物的不良资产，单笔不良债权回收不确定性较大。
• 催收政策和催收环境变化风险：假设未来催收政策保持稳定，若变化将影响回收预测；催收行业整体承压。
• 利用历史数据估计资产池未来回收率的风险：历史数据与资产池在经济环境、准入标准、债务人属性等方面存在差异。