联合资信评估有限公司

🟩 正面观点

• 入池贷款全部为五级分类中的正常类贷款，截至2015年末大众金融全部存量贷款不良率为0.38%
• 入池贷款共52388笔，分布于全国31个地区，分散性良好
• A级证券获得B级证券、次级证券与超额抵押共12.27%的信用支持；B级证券获得次级证券与超额抵押7.77%的信用支持
• 采用折现发行机制（折现率5.1514%），以初始起算日未偿折后本息余额为基准确定发行规模，保障优先费用和利息支付
• 现金储备账户初始金额为3600.04596万元（初始折后本息余额的1.2%），提供流动性支持
• 设置止赎事件触发机制，触发后现金流优先全额偿付A级证券本息，再偿付B级证券本息
• 发起机构大众金融已成功发行多期同类ABS，母公司德国大众汽车金融服务股份公司拥有超20年资产证券化经验

🟥 负面观点

• 入池贷款均为固定利率，若央行基准利率下行可能引发早偿，导致实际利息收入低于预期，影响优先级证券兑付
• 现金流分配机制允许B级及次级证券在A级本金偿付完毕前获得本金偿付，降低后期A级证券信用增级水平
• 抵押权转让未办理变更登记可能导致善意第三人主张权利，存在法律风险（虽有赎回条款缓释）
• 宏观经济下行压力持续，房地产波动、过剩产能消化等系统性风险可能抬升违约率、压降回收率
• 定量模型存在参数假设与数据局限带来的模型风险

中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 基础资产借款人加权平均年龄35.91岁，收入债务比3.18倍，还款意愿与能力较强
• 贷款笔数52388笔，单笔最大未偿折后本息占比0.06%，地区覆盖31个省市，品牌至少7个、车型80多个，分散度极高
• 静态池历史平均违约率2.40%，处于较低水平
• 加权平均初始贷款价值比57.59%，抵押物99.00%为新车，回收率支撑较强
• 优先级/次级结构+超额抵押共为A级证券提供12.27%信用支持（即3670万元），为B级证券提供7.77%信用支持（即2323万元）
• 超额抵押1502.14万元（占初始折后本息余额0.50%）
• 发起机构大众金融风险控制能力强，不良率低，盈利稳定，股东支持力度强
• 交易结构设置止赎事件触发机制、抵销权排除条款、现金储备账户，抵销、混同及缺位风险较低

🟥 负面观点

• 加权平均贷款利率3.63%，低于同业水平，利差支持有限
• 非完全顺序现金流支付机制：劣后证券伴随优先级同步偿付本金，削弱优先级实际信用支撑
• 未办理抵押权转让变更登记，存在被善意第三人主张抵押权的风险
• 静态样本池与基础资产池在合同期限（拟证券化池2-3年以上贷款占比更高）、初始贷款价值比（39.03%贷款LTV>70%，而静态池仅0.07%）等方面存在显著差异，违约参数估计存在相对误差
• 宏观经济增速放缓可能抑制居民收入与汽车销量，影响借款人还款能力及抵押车辆价值