中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 初始基础资产集中风险较低：基础资产为108,080笔零售汽车抵押贷款，单笔贷款最大未偿本金余额为299.05万元，占比0.05%，借款人所属地区涉及31个省市、自治区，最大地区占比8.92%，最大品牌集中度为大众占比62.99%，整体分散度较高
• 借款人还款能力较强：加权平均年龄为35.50岁，加权平均收入债务比为3.24，还款意愿和能力较强
• 优先级/次级结构以及超额抵押为优先级证券提供信用支持：次级证券和初始超额抵押共为A级证券提供10.51%的信用支持
• 标的资产的购买水平充足，并设置了提前摊还的信用触发机制：发起机构剩余零售汽车抵押贷款余额规模较大，信用增级条件、止赎事件及其他提前摊还事件将直接导致持续购买结束
• 抵销、混同风险较低：设置了止赎事件触发机制，发起机构陈述并保证入池贷款所涉及借款人无权主张抵销，设置了现金储备账户，贷款服务机构信用评级机制有效降低混同风险
• 贷款服务机构拥有丰富的管理经验，发行模式相对成熟

🟥 负面观点

• 持续购买的模式以及发起机构遴选资产的标准和能力均会对资产池未来表现带来不确定性：标的资产合格标准虽能保证未来基础资产特征和信用基础的稳定性，但实际信用表现相对静态资产池而言仍具有较大的不确定性
• 入池贷款加权平均利率较低，利差支持较为有限：加权平均贷款利率为2.41%，与国内其他同类产品相比偏低，交易文件中未对持续购买标的资产的利率水平作出约束
• 非完全顺序的现金流支付机制减少了优先级证券所能获得的信用支撑：在正常的证券本金偿付状况下，当A级证券的超额担保目标比例到达一定程度之后，劣后受偿的证券将会伴随优先级证券同时获得本金的支付
• 本期证券未办理抵押权转让变更登记：存在无法对抗善意第三人的风险，但交易文件规定发起机构有权处置汽车贷款，对于不满足保证的情形发起机构须赎回相应资产
• 宏观经济面临较大下行压力，可能对基础资产未来信用表现产生不利影响：2019年二季度宏观经济增速下行至6.2%，汽车行业景气度呈弱化趋势，汽车金融公司可能面临资产质量下沉的风险

联合资信评估有限公司

🟩 正面观点

• 入池零售汽车抵押贷款质量很好，分散性很好，历史静态池60期预期累计违约率为1.77%，回收率为50.40%。
• 优先/次级结构为A级证券提供了充足信用支持，初始起算日获得次级证券与超额抵押10.51%的信用支持。
• 储备账户及触发机制的设置为A级证券提供了更多的保障，现金储备账户初始金额7200万元。
• 大众金融作为贷款服务机构经验丰富，已成功发起多期零售汽车抵押贷款资产证券化项目。
• 基础资产涉及105,238户借款人发放的108,080笔贷款，分布在全国31个地区，入池贷款分散性很好。
• 入池贷款全部属于五级分类中的正常类贷款，资产池资产质量很好。
• 加权平均首付比例为39.76%，首付合理。
• 大众金融公司治理规范、财务状况优良、资产质量较高、风险控制能力较强，不良贷款率为0.15%。

🟥 负面观点

• 持续购买风险：持续购买期内资产池回收款将用于持续购买新增基础资产，大众金融贷款业务的发展情况、审贷标准以及业务流程会影响到该项业务的资产质量。
• 持续购买不足导致资产收益水平下降风险：如果受托机构无法持续足额购买到合格的基础资产，闲置资金过多或沉淀时间过长，将减少基础资产产生的收益。
• 利率风险：初始入池贷款整体利率水平偏低，加权平均利率仅为2.41%，若后续持续购买资产仍保持较低的利率水平，入池资产本身的利息收入或将无法覆盖资产支持证券的利息和相关税、费支出。
• 模型风险：影响贷款违约及违约后回收的因素较多，定量分析时采用的数学方法和相关数据可能存在一定模型风险。
• 未办理抵押权变更登记带来的法律风险：可能会出现借款人的其他债权人以“善意第三人”的名义对该抵押车辆主张权利的情况。
• 混同风险：因贷款服务机构发生信用危机，贷款组合的本息回收与贷款服务机构的其他资金混同。
• 提前偿还和拖欠风险：若早偿率较高，则证券本金有可能无法兑付；入池贷款债务人的拖欠行为有可能引发流动性风险。
• 尾端风险：随着贷款的逐步清偿，资产池多样化效应减弱，借款人同质性进一步增加，尾端存在异常违约的可能性。