联合资信评估有限公司

🟩 正面观点

• 入池零售汽车抵押贷款质量良好，分散性很好，历史静态池60期预期累计违约率为1.91%，考虑账龄的预期累计违约率为1.21%，回收率为50.79%，加权平均首付比例为35.01%。
• 优先/次级结构为A级资产支持证券提供了充足的信用支持，在初始起算日，考虑超额抵押后，A级资产支持证券获得次级资产支持证券10.80%的信用支持。
• 储备账户及触发机制的设置为A级资产支持证券提供了更多的保障，现金储备账户初始金额为96000000元。
• 大众金融作为贷款服务机构经验丰富，已成功在银行间债券市场发起多期零售汽车抵押贷款资产证券化项目。

🟥 负面观点

• 模型风险：影响贷款违约及违约后回收的因素较多，定量分析时采用的数学方法和相关数据可能存在一定模型风险。
• 未办理抵押权变更登记带来的法律风险：即使没有办理抵押权变更登记，受托机构对抵押车辆仍享有抵押权，但不能对抗善意第三人。
• 外部经济环境不确定性风险：新冠肺炎疫情全球大流行，对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退，宏观经济系统性风险可能影响到资产池的整体信用表现。
• 提前偿还和拖欠风险：较高的早偿率会导致回收款分配至次级证券以及发起机构，从而对后期优先级证券的兑付产生不利影响。

中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 基础资产信用质量较好：101,103笔零售汽车抵押贷款，单户借款人最大未偿本金余额占比0.03%，借款人地区分散（最大地区山东占比9.91%），品牌分散（最大品牌大众占比59.10%），集中风险较低；借款人平均年龄36.50岁，加权平均收入债务比2.48倍，还款能力较强。
• 信用增级措施提供信用支持：优先级/次级结构、超额担保和现金储备账户为优先级证券提供信用支持，发行时次级和超额担保为A级证券提供的信用支持相当于初始起算日折后本息余额的10.80%；现金储备账户初始存入约96000000元。
• 交易结构风险较低：抵销、混同、后备贷款服务机构缺位风险和流动性风险较低，相关缓释措施完备。
• 发起机构风险管理能力强：大众金融截至2022年6月末存量零售信贷资产65287000000元，零售业务不良率0.42%，风险管理能力和尽职管理能力较强。
• 历史违约率表现稳定：根据96个静态样本池，12期平均累计违约率0.62%，24期平均累计违约率1.23%，整体违约率水平可控。

🟥 负面观点

• 非完全顺序的现金流支付机制减少优先级证券信用支撑：正常偿付下，当A级证券超额担保目标比例到达一定程度后，劣后证券伴随优先级证券同时获得本金支付，较顺序支付减少优先级证券信用支撑。
• 未办理抵押权转让变更登记：信托生效日不办理抵押权转让变更登记手续，存在借款人的其他债权人以善意第三人名义对抵押车辆主张抵押权的风险。
• 宏观经济与行业风险：需关注居民实际可支配收入恢复缓慢、汽车细分市场分化与行业竞争加剧等因素带来的信用风险上升。
• 静态样本池与基础资产池特征不一致：静态池与拟证券化资产池在合同期限、初始贷款价值比等方面存在差异，可能影响信用风险量化分析准确性。
• 压力测试未能通过AAA级：在最严压力情景下，A级证券未能通过AAA级的现金流压力测试。